Виды эффективности инвестиционных проектов




Виды эффективности инвестиционных проектов

Определение приемлемого для инвестора уровня экономической эффективности инвестиций является наиболее сложной областью экономических расчетов, связанной с разработкой ТЭО, так как здесь надо свести воедино все множество факторов различных интересов и потенциальных инвесторов, и кредиторов, учесть трудно предсказуемые изменения во внешней среде по отношению к проекту в условиях нестабильной экономики: инфляционное влияние, возможные изменения в системе налогообложения и т.п. Все это многократно усложняется в связи с тем, что оценка эффективности должна базироваться на соответствующей информации за весьма длительный расчетный период.

Проблема оценки экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е. в расчете на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода.

Рекомендуется оценивать эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается для определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования.

Показатели эффективности участия в проекте определяются как техническими, технологическими и организационными решениями проекта, так и схемой его финансирования. 2

Оценку эффективности рекомендуется проводить по системе следующих взаимосвязанных показателей:

— чистый доход (ЧД);

— чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (другое, довольно широко используемое за рубежом название показателя – чистая приведенная (или текущая) стоимость, net present value (NPV));

— индекс доходности (или индекс прибыльности, profitability (PI));

— индекс доходности дисконтированных инвестиций (NPI)

— срок окупаемости (срок возврата единовременных затрат РВ);

— внутренняя норма доходности (или внутренняя норма прибыли, рентабельности, intemal rate of retum (IRR))

— PV (современная стоимость ИП)

— FV (будущая стоимость ИП)

В осуществлении и реализации инвестиционного проекта принимают участие ряд субъектов: акционеры (фирмы, компании), банки, бюджеты разных уровней. Поступающий в распоряжение общества доход (валовой внутренний продукт) от реализации эффективных проектов затем делится между ними.

Наличие нескольких участников инвестиционного процесса предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта с позиций каждого участника. При этом следует иметь в виду, что позиции участников проекта находят воплощение в исходной информации и формировании специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности. Поэтому у них могут не совпадать результаты оценки, а следовательно, и решения об их участии в проекте.

В настоящее время можно считать общепризнанным выделение следующих видов эффективности инвестиционных проектов.

Рис.1. Виды эффективности инвестиционных проектов

Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определения в связи с этим привлекательности проекта для потенциальных инвесторов.

Общественная эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и «внешние» по отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Общественную эффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких.

По проектам, где не нужно проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают прежде всего для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

Эффективность участия в проекте включает и такие виды, как эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Система показателей, определяемая для оценки перечисленных видов эффективности, и методологические принципы их расчета едины. Отличия заключаются в тех исходных параметрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно к каждому виду эффективности. Иными словами, единая и взаимосвязанная система параметров проекта находит воплощение в единых по экономической природе показателях эффективности в зависимости от области их применения в той экономической среде, которую они должны охарактеризовать. Некоторое исключение составляют показатели общественной эффективности. «Внешние» эффекты не всегда представляется возможным учитывать в стоимостном выражении. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, но не представляется возможным их оценить, неизбежна лишь качественная оценка их влияния.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода (горизонт расчета).

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета.

Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные, текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функционирования и ликвидационной.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые и расчетные цены.

Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени tб . Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.

Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Одновременно рекомендуется осуществлять расчеты в базисных и мировых ценах.

Прогнозная цена Цt продукции или ресурса в конце t-го шага расчета определяется по формуле:

где Цб – базисная цена продукции или ресурса;

J(t,tн) – коэффициент (индекс)изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета tн (в котором известны цены).

По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при разных уровнях инфляции.

Расчетные цены получаются путем введения дефилирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции

При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проекта необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтированияat, определяемый для постоянной нормы дисконта Е, как:

, (2)

где t – номер шага расчета, t = 0,1,2. Т, (Т – горизонт расчета).

Если же норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна Еt, то коэффициент дисконтирования равен

и при t > 0 . (3)

Виды эффективности инвестиционных проектов

ВАСИЛЁНОК К.В.
Магистрант, Санкт-Петербургский государственный университет низкотемпературных и пищевых технологий

Эффективность инвестиционного проекта: понятие, виды, принципы оценки

Основные понятия и виды эффективности проекта

«В общем понимании эффективностью называют степень достижения наилучших результатов при наименьших затратах».

Эффективность проекта – та категория, которая отображает соответствие затрат и результатов инновационного проекта интересам и целям участников, здесь могут также учитываться интересы государства и населения.

При оценке проектов используются такие виды эффективности, как:
• Эффективность участия в проекте;
• Эффективность проекта в целом.

Эффективность проекта в целом определяется для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта для его вероятных участников, а также с целью поиска инвесторов. Этот вид эффективности включает: общественную (социально-экономическую) и коммерческую эффективность.

Эффективность участия в проекте определяется для того чтобы определить возможность реализуемости проекта, а также заинтересованность в проекте его участников. Здесь включаются такие виды эффективности как: бюджетная эффективность, эффективность участия в проекте предприятия, эффективность инвестирования в акции компании, а также эффективность участия в проекте структур более высокого уровня.

Среди многообразия видов эффективности проектов также можно выделить такие как:

• Экономическая эффективность – показывает соотношение затрат на реализацию проекта и его результатов в соответствии с интересами и целями участников проекта в денежном эквиваленте;
• Экологическая эффективность проекта – отражает соответствие затрат и результатов с точки зрения государства и общества;
• Социальная эффективность – здесь отображено соответствие затрат и общественных результатов рассматриваемого проекта целям и социальным интересам его участников;
• Другие виды эффективности.

Рассмотрим детально наиболее значимые виды эффективности проектов подробнее, в частности будем рассматривать:

1. Коммерческую эффективность
2. Социально-экономическую эффективность
3. Бюджетную эффективность инновационных проектов.

Коммерческая эффективность проекта

Коммерческая эффективность инновационного проекта непосредственно связана с проблемой комплексной оценки эффективности капитальных вложений, поскольку проект в данном случае рассматривается как объект инвестирования.

Оценка коммерческой эффективности базируется на следующих основных принципах:

• Используются предусмотренные проектом (рыночные, то есть цены, по которым товар приобретается на свободном рынке) постоянные или переменные цены на товары и услуги;
• Денежные потоки рассчитываются в валютах, в которых в проекте предусматривается покупка ресурсов и оплата продукции;
• В случае, если проект предусматривает и производство и потребление некой продукции, в расчете учитываются только производственные затраты, но не учитываются расходы на ее приобретение;
• В расчетах учитываются налоги, сборы, отчисления, предусмотренные законодательством, к примеру, возмещение НДС за используемые ресурсы;
• Получение и погашение займов не учитываются как в денежном потоке, так и в расчетах потребности в оборотном капитале;
• Если по проекту предусмотрено одновременное выполнение нескольких различных видов операционной деятельности, то при расчете расходы учитываются по каждому из них.

При определении коммерческой эффективности инновационно- инвестиционного проекта в качестве эффекта рассматривается поток реальных денег. При реализации инновационного проекта выделяются такие виды деятельности, как: финансовая, операционная и инвестиционная. В рамках каждого из этих видов деятельности осуществляются притоки и оттоки денежных средств. Поток реальных денег представляет собой разность между притоком и оттоком денежных средств от операционной и инвестиционной деятельности за каждый период осуществления данного проекта.

Сальдо реальных денег – это разность между притоками и оттоками денежных средств от всех 3 видов деятельности. Помимо того, на каждом шаге расчета рассчитывают:

Поток реальных денег – этот показатель используют в дальнейшем для расчета таких показателей эффективности инновационно — инвестиционного проекта, как: чистый дисконтированный доход, срок окупаемости проекта, индекс доходности, внутренняя норма доходности и других.

Для того, чтобы принять какой-либо инновационно-инвестиционный проект необходимо, чтобы сальдо реальных денег было положительным в любом временном промежутке, где данный участник этого проекта осуществляет затраты или получает доход. Отрицательное сальдо реальных денег является свидетельством необходимости привлечения дополнительных средств (собственных или заемных).

Социально-экономическая эффективность проекта

Показатели социально-экономической эффективности инновационно-инвестиционного проекта отражают эффективность данного проекта с точки зрения интересов всего общества, с тем обстоятельством, что оно несет все затраты, которые связаны с выполнением проекта. Эти показатели отражают целесообразность расходования ресурсов на осуществление конкретно данного проекта.

Однако следует признать, что основным методом оценки социальной эффективности проекта остается экспертный метод. Экспертиза ожидаемых социальных последствий научно-технических инноваций может быть организована в различных формах:

• индивидуальная и (или) коллективная экспертиза с привлечением квалифицированных специалистов различных сфер деятельности;
• социологические опросы работников и населения;
• всенародные референдумы, проводимые по проектам, затрагивающим интересы различных слоев общества или региона.

При определении показателей социально-экономической эффективности в качестве результатов от осуществления проекта могут рассматриваться:

• конечные результаты производства (выручка от реализации нашей продукции на внутреннем и внешнем рынках);
• выручка от реализации интеллектуальной собственности (ноу-хау, компьютерные программы, лицензии на право использования изобретений и т.д.) и имущества, которые были созданы всеми участниками проекта;
• экологические и социальные результаты проекта, которые рассчитываются исходя из совместного воздействия всей совокупности участников данного инновационно-инвестиционного проекта на социальную и экологическую обстановку в конкретном регионе, а также возможные последствия реализации проекта для здоровья населения;
• непосредственно финансовые результаты проекта (например, налоги, амортизация, прибыль).

При определении социальных результатов проекта, в расчете эффективности инновационно-инвестиционного проекта отражаются:

• изменение числа рабочих мест в регионе;
• улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работающих;
• изменение надежности снабжения некоторыми товарами населения регионов или населенных пунктов;
• изменение условий труда работающих;
• экономия времени населения
• изменение структуры производственного и административного персонала.

При определении социальных результатов инновационно-инвестиционного проекта используют следующие предпосылки: нужно, в первую очередь, чтобы проект соответствовал социальным нормам, условиям и стандартам соблюдения прав человека. Мероприятия по созданию нормальных условий труда и отдыха, по обеспечению работающих жилплощадью, продуктами питания, а также объектами социальной инфраструктуры являются необходимыми условиями осуществления инновационно-инвестиционного проекта, поэтому все эти мероприятия в составе результатов проекта не подлежат. Также в расчете эффективности учитываются улучшение бытовых, жилищных и культурных условий работников (к примеру, бесплатное или льготное условие предоставления жилья), а также затраты на создание или приобретение таких объектов входят в состав затрат по проекту (они тоже учтены в расчетах эффективности проекта в общем порядке).

«Доходы от таких объектов (доля стоимости жилья, оплачиваемая в рассрочку, выручка компаний бытового обслуживания и т.д.) могут быть учтены в составе результатов инновационно-инвестиционого проекта. При расчете эффективности проекта учитывается также самостоятельный социальный результат таких мероприятий, который получается при росте рыночной стоимости жилья, (он обусловлен вводом в эксплуатацию дополнительных объектов социального и бытового назначения)»[1].

Бюджетная эффективность проекта

Бюджетная эффективность инновационно-инвестиционного проекта оценивается по заказу органов государственного и/или регионального управления. В соответствии с данными требованиями можно определить бюджетную эффективность для бюджетов разных уровней или консолидированного бюджета.

Бюджетная эффективность инновационно-инвестиционного проекта оценивается через сопоставление объема необходимых инвестиций из средств какого-либо бюджетного фонда в наш инвестиционный проект и совокупной доходности федерального бюджета, а также возникающих благодаря реализации инновационно-инвестиционного проекта экономии в расходах бюджетов различных уровней. Если инвестиции предоставляются за счет средств Фонда государственной поддержки как государственные гарантии, здесь они рассматриваются в качестве оттоков средств бюджетного Фонда, учитываются платежи по исполнению такой гарантии исходя из обеспеченного ею обязательства [2].

Показатели бюджетной эффективности дают возможность оценить влияние результатов реализации инновационно-инвестиционных проектов на доходы и расходы бюджета соответствующего уровня. Наибольшее значение имеет показатель бюджетной эффективности, как бюджетный эффект. Бюджетный эффект определяется как превышение доходов бюджета соответствующего уровня в связи с реализацией конкретного инновационно-инвестиционного проекта.

Главный показатель бюджетной эффективности – это чистый дисконтированный доход бюджета. Здесь в качестве основы для расчета показателей бюджетной эффективности используются суммы поступлений в бюджет (в том числе, налоги, сборы и т.п., возврат кредитов и процентов по ним, дивиденды по акциям, которые находятся в собственности региона) и расхода бюджета (например, дотации, субсидии, займы, а также расходы на приобретение акций).

Еще один показатель бюджетной эффективности — интегральный бюджетный эффект, который определяется как сумма приведенных (дисконтированных) годовых бюджетных эффектов за период реализации инновационно-инвестиционного проекта или как превышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами.

В качестве расходов бюджета можно рассматривать [3]:

• средства непосредственного бюджетного финансирования;
• Общие сведения о предприятии;
• балансовый отчет (форма №1) в разбивке по кварталам за анализируемый период;
• отчет о прибылях и убытках (форма №2) также в разбивке по прямое выделение бюджетных ассигнований на надбавки к ценам на энергоносители и топливо;
• выплаты по государственным облигациям
• кредиты ЦБ РФ, региональных и уполномоченных банков, выделяемые в качестве кредитных средств, которые подлежат компенсации за счет бюджета;
• государственные гарантии инвестиционных расходов отечественным и иностранным инвесторам;
• выплаты пособий лицам, которые остались без работы, потому что был осуществлен данный инновационно-инвестиционный проект;
• бюджетные средства, которые выделяются из бюджетов для ликвидации возможных последствий после осуществления инновационно-инвестиционного проекта (например, чрезвычайные ситуации), а также для компенсации другого вероятного ущерба.

В качестве доходов бюджета рассматривают:

• НДС (налог на добавленную стоимость), а также другие налоговые поступления в бюджет при реализации инновационно-инвестиционного проекта;
• таможенные пошлины и акцизы по продукции (ресурсам), которые производятся в соответствии с проектом;
• поступления в бюджет налога на доходы физических лиц (с заработной платы российских и иностранных работников), полученных выполнение работ, предусмотренных по проекту;
• эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под проект;
• дивиденды по принадлежащим государству (региону) ценным бумагам (в том числе акциям), которые были выпущены с целью финансирования проекта;
• доходы государства от лицензирования, конкурсов, тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, которые создаются при реализации проекта;
• поступления в бюджеты платы за пользование природными ресурсами (землей, водой и т.п.), платы за недра;
• поступления от возврата кредитов, выданных из средств бюджета на реализацию проекта, а также проценты по ним;
• штрафы и санкции, связанные с проектом (например, за нерациональное использование природных, топливно-энергетических и материальных ресурсов, а также за нецелевое расходование средств).

В качестве доходов бюджета также приравниваются поступления в различные внебюджетные фонды: пенсионный фонд, фонд медицинского и социального страхования, фонд занятости, начисленные от заработной платы за работы, связанные с осуществлением проекта.

Также при оценке бюджетной эффективности определяется степень участия государства (региона) в осуществлении инновационно-инвестиционного проекта и срок окупаемости затрат бюджета, которые вычисляются на основании показателей годового бюджетного эффекта.

Кроме того, следует отметить, что при анализе бюджетной эффективности инновационно-инвестиционного проекта необходимо учитывать такие факторы, как:

1. при выполнении инновационного проекта за счет средств бюджета помимо данных показателей эффективности, необходимо учитывать рост доходов бюджета за счет увеличения налоговых платежей;
2. с точки зрения государства, в качестве требуемых критериев может также быть рассмотрена применимость результатов инновационного проекта для государственных нужд (например, в рамках национальных проектов);
3. также в настоящий момент в условиях финансового кризиса, немаловажным фактором, способствующим осуществлению проекта, является обеспечение занятости населения в регионе. Экономическая выгода государства состоит из уменьшения расходов бюджета на выплату пособий по безработице, а также приток налоговых платежей в качестве уплаты работающими налога на доходы физических лиц.

Совокупный эффект от реализации инновационно-инвестиционного проекта состоит из эффектов, которые поступают в бюджет (бюджетная эффективность), в распоряжение предприятия, которое реализует данный проект, в распоряжение инвесторов (коммерческая эффективность), а также народнохозяйственный эффект (социально-экономическая эффективность).

В процессе оценки эффективность инновационно-инвестиционных проектов оценивается определенными количественными характеристиками, которые называются показателями эффективности.

Для оценки инновационного проекта необходимо иметь следующую информацию:

1. Материалы по самому инновационному проекту
2. Данные о предприятии, которое претендует на осуществление проекта, здесь необходимо знать следующую информацию:
• кварталам за анализируемый период.

Как уже отмечалось, для оценки эффективности инновационных проектов используют следующие показатели:

1. Показатели коммерческой или финансовой эффективности инновационного проекта, которые учитывают экономические последствия осуществления данного проекта для его участников.
2. Показатели бюджетной эффективности, позволяют учесть последствия осуществления конкретного инновационного проекта для федерального, регионального и местного бюджетов.
3. Показатели социально-экономической эффективности, позволяют определить затраты и результаты данного инновационно-инвестиционного проекта, и кроме того учесть и не только интересы его непосредственных участников, но и интересы в целом страны, региона или города[4].

Чтобы оценить затраты и результаты реализации инновационного проекта следует определить горизонт расчета, то есть тот расчетный период, в течение которого мы будем рассматривать экономические результаты данного проекта. Здесь необходимо учитывать:

• нормативный срок службы используемого технологического оборудования;
• длительность создания, использования и ликвидации объекта;
• достижение заданных показателей эффективности (например, прибыль, доход, норму прибыли на капитал и т.п.).

Горизонт расчета можно измерять количеством шагов расчета. «Шаг расчетного периода – отрезок времени в расчетном периоде, для которого определяются технические, экономические и финансовые показатели проекта. За шаг расчета можно принять месяц, квартал или год»[5].

Затраты, связанные с реализацией инновационного проекта, можно разделить на первоначальные (единовременные), текущие и ликвидационные, которые соответственно осуществляются на стадиях:

• научно-исследовательской, стадии строительства и стадии подготовки производства;
• эксплуатации (действия) инвестиционного проекта;
• ликвидации данного инвестиционного проекта.

Чтобы оценить результаты и затраты по реализации инновационного проекта могут быть использованы следующие виды цен (под ценой понимается стоимость единицы соответствующего товара для основных видов продукции, услуг, работ)[6]: расчетные, прогнозные, базисные и мировые цены.

Базисная цена – это та цена, которая сложилась в народном хозяйстве на определенный момент времени. Она считается постоянной в течение всего периода расчета. Эффективность инновационного проекта измеряется в базисных ценах в основном на начальном этапе технико-экономических исследований. Также базисные цены в совокупности с расчетными могут быть использованы на стадии технико-экономического обоснования инновационного проекта.

Прогнозная цена равна произведению базисной цены на индекс вероятного изменения цен в конце шага расчета. Если проект разрабатывается по заказу органов государственного управления, то прогнозные значения индексов изменения цен на некоторые виды продукции (ресурсов) устанавливаются в соответствии с прогнозами Министерства экономики РФ в задании на проектирование.

Расчетные цены – данный вид цен применяется при расчете обобщающих показателей эффективности, в случае, если результаты и затраты по проекту выражены в прогнозных ценах. Подобный расчет необходим для того, чтобы обеспечить сравнимость результатов, которые были получены при разных уровнях инфляции. Эти цены могут быть определены с помощью дефлирующего множителя, который должен соответствовать индексу общей инфляции. Расчетные цены приводятся к определенному моменту времени (моменту, который предшествует началу осуществления нашего инновационного проекта).

Принятие решений об эффективности проекта обосновывается в зависимости от целей, преследуемых разработчиком данного инновационно-инвестиционного проекта. Тогда полученные в результате расчетов показатели разделяются по их значимости в конкретной ситуации. Например, при финансировании нашего инновационно-инвестиционного проекта за счет средств бюджета, в первую очередь рассматривается бюджетная эффективность проекта, а после идет анализ хозяйственной и коммерческой эффективности данного проекта.

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ БИЗНЕС-ПРОЕКТА

В результате изучения главы 12 у студента формируется компетенция ПК-20 (владение навыками подготовки организационных и распорядительных документов, необходимых для создания новых предпринимательских структур).

Для получения данной компетенции обучающийся должен:

  • знать виды организационно-распорядительных документов для создания предпринимательских структур;
  • уметь оценивать социально-экономические условия осуществления бизнес-проектов;
  • владеть методами ведения переговоров по созданию предпринимательских структур.

ПОНЯТИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Эффективность — категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт, который затем делится между участвующими в проекте субъектами — предприятиями, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и проч. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности проекта [15, 21]. Рекомендуется оценивать: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом характеризует с экономической точки зрения технические и организационные проектные решения, оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

  • • показатели общественной эффективности, которые учитывают социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, в том числе непосредственные результаты и затраты проекта, а также «внешние» — затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты;
  • • показатели коммерческой эффективности проекта, которые учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего проект, в предполо-

жении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки его реализуемости и заинтересованности в нем всех его участников и включает:

  • • эффективность для предприятий-участников;
  • • эффективность для акционеров;
  • • эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам, в том числе: региональную и народнохозяйственную эффективность, для отдельных регионов и народного хозяйства, отраслевую эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
  • • бюджетную эффективность, т.е. эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней.

В основу оценок эффективности проектов положены следующие основные принципы:

  • • рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла;
  • • моделирование денежных потоков за расчетный период;
  • • сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
  • • принцип положительности и максимума эффекта.
  • • учет фактора времени;

. учет только предстоящих затрат и поступлений;

  • • учет наиболее существенных последствий проекта (экономических и внеэкономических);
  • • учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
  • • многоэтапность оценки;
  • • учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);
  • • учет влияния неопределенности и рисков, возникающих при реализации проекта.

Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа — экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность; если она оказывается приемлемой, происходит переход ко второму этапу оценки. Если источник и условия финансирования известны, можно не производить оценку коммерческой эффективности проекта.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и оцениваются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них. Для локальных проектов определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участ-ников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.

Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он будет принят к реализации только при выполнении следующих условий:

  • • возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров (услуг);
  • • получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня;
  • • окупаемости инвестиций в пределах приемлемого срока. Оценка реальности достижения именно таких результатов инвестиционной деятельности составляет ключевую задачу оценки финансово-экономических параметров проекта вложения средств в реальные активы.

Проведение такой оценки всегда является весьма сложной задачей, что объясняется рядом факторов:

  • • инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении довольно длительного периода времени (иногда до нескольких лет);
  • • длителен процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов;
  • • осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и риску ошибки.

Эффективность инвестиционных проектов: понятие, виды

Оценка эффективности инвестиционного проекта

Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям — с точки зрения их социальной значимости, масштабам воздействия на окружающую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта.

В общем случае под эффективностью инвестиционного проекта понимают соответствие полученных от проекта результатов — как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе)и затрат на проект. Согласно «Методическим рекомендациям. », эффективность инвестиционного проекта — это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот инвестиционный проект, целям и интересам участников проекта, под которыми понимают; субъекты инвестиционной деятельности (рассмотрены выше) и общество в целом.

«Методические рекомендации. » выделяют два вида эффективности:

1) эффективность проекта в целом;

2) эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость инвестиционного проекта с точки зрения экономической эффективности, вне зависимости от финансовых возможностей его участников. При оценке эффективности проекта в целом следует учитывать его общественную значимость с учетом масштаба инвестиционного проекта. Экономические, социальные и экологические последствия реализации глобальных, народно-хозяйственных или масштабных проектов сказываются на всем обществе.

Именно поэтому явность проекта в целом принято подразделять на два вида:

  • общественную(социально-экономическую) эффективность проекта, оценка которой необходима для общественно значимых проектов;
  • коммерческуюэффективность проекта, оценку которой проводят практически по всем реализуемым проектам.
  • общественная эффективностьучитывает социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты» — социальные, экологические и иные эффекты.

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта отражает эко­номические последствия его осуществления для участника проекта, в пред­положении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке ком­мерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участ­ников проекта по финансированию затрат на инвестиционный проект, условно полагая, что необходимые средства имеются.

2) Эффективность участия в проекте. Она позволяет оценить реализуе­мость инвестиционного проекта с учетом финансовых возможностей и заин­тересованности в нем всех его участников.

Данная эффективность может быть нескольких видов:

  • эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий — участников инвестиционного проекта);
  • эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО — участников инвестиционного проекта);
  • эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам инвестиционного проекта (народно-хозяйственная, региональная, отраслевая и т.п. эффективнос­ти);
  • бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта. Прежде всего определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа про­водится оценка эффективности инвестиционного проекта.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в це­лом.

При этом:

1) для локальных проектов (которые не относятся к общественно значи­мым проектам) оценивается только их коммерческая эффективность — если она оказывается отрицательной, то проект не рекомендуется к реализации; если коммерческая эффективность локального проекта положительная, то переходят ко второму этапу оценки;

2) для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность:

  • если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку.
  • если же общественная эффективность общественно значимого проекта оказывается приемлемой, то переходят к оценке его коммерческой эффективности

При анализе коммерческой эффективности общественно значимых проектов возможны различные варианты:

  • коммерческая эффективность положительная — в этом случае переходят ко второму этапу оценки;
  • коммерческая эффективность отрицательная. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого проекта необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки (снижение налоговой нагрузки, предоставление льготных режимов реализации продукции и т. п.), которые позволили бы повысить коммерческую эффективность инвестиционного проекта до приемлемого уровня. Если в результате такой поддержки удается повысить коммерческую эффективность до приемлемого уровня, то переходят ко второму этапу оценки. Если же и при поддержке проекта не удается достичь положительного уровня коммерческой эффективности, то проект не рекомендуется к реализации.

Еслиусловия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать. Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансиро­вания. На этом этапе уточняется состав участников, определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них. Если длякакого-то участника проекта эффективность его участия в инвестиционномпроекте окажется отрицательной, значит, у него отсутствуют финансовые возможности для обеспечения реализации проекта. В этом случае он должен отказаться от участия в проекте. При положительной величине оценок эффек­тивности участия в проекте конкретного субъекта хозяйственной деятельности этот проект принимается.

Существует много методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Условно эти методы можно разделить на две группы:

  1. Простые, или статические, методы;
  2. Методы, основанные на дисконтировании денежных потоков.

Простые, или статические, методы не учитывают временную стоимость денег ибазируются на допущении о том, что доходы и расходы, обусловленные реализацией инвестиционного проекта, имеют одинаковую значимость за разные промежутки времени (шаги расчета), в течение которых оценивается эффективность проекта. Наиболее известными простыми методами являются срок окупаемости и норма прибыли, особенности использования которых рассматриваются в следующей главе.

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег. При использовании этих методов применяются широко известные в мировой практике показатели: чистая приведенная стоимость (NPV); дисконтированный срок окупаемости (РВР); внутренняя норма доходности (IRR); индекс рентабельности (Pi).

Обобщенно эти методы отражает схема 5.

Остановимся сначала на дисконтированных методах оценки эффективности инвестиционных проектов. В основе этих методов находится понятие приве­денной стоимости. Поэтому целесообразно рассмотреть экономическое содер­жание данного понятия.

Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

Тема 2. Виды эффективности Основы оценки эффективности инвестиционных проектов

При одновременном рассмотрении некоторой совокупности про­ектов, оценке их эффективности и выработке рекомендаций по реали­зации некоторых из них необходимо учитывать отношения между рас­сматриваемыми проектами. Наиболее часто встречаются ситуации, когда проекты рассматриваемого множества являются:

• взаимоисключающими (alternative, incompatible);

• взаимно независимыми (mutual independent);

• взаимовлияющими, взаимозависящими (interdependent);

1. Проекты называются взаимоисключающими (альтерна­тивными) (incompatible (alternative)projects), если осуществление одного из них делает невозможным или нецелесообразным осу­ществление остальных. Чаще всего (но не всегда) альтернативны­ми являются проекты, служащие достижению одной и той же цели.

Каждый альтернативный инвестиционный проект должен рассмат­риваться и оцениваться самостоятельно, без связи с другими проек­тами. Из альтернативных проектов может быть реализован только один.

2. Проекты называются взаимно независимыми (независи­мыми в совокупности, mutual independent), если результаты реали­зации одного не влияют на возможность осуществления и резуль­таты реализации других и, более того, если любая информация о параметрах одного не изменяет имеющуюся информацию о ре­зультатах других.

3. Проекты называются взаимовлияющими (interdependent), если при их совместной реализации возникают дополнительные (системные, синергетические, эмерджентные) позитивные или не­гативные эффекты, не проявляющиеся при реализации каждого из проектов в отдельности и, следовательно, не отраженные в показателях их эффективности.

4. Проекты называются взаимодополняющими (complemen­tary), если по каким-либо причинам они могут быть приняты или отвергнуты только одновременно. Типичной причиной является не­достижение поставленных целей при осуществлении только некото­рых из таких проектов. Взаимодополняющие проекты необходимо предварительно объединить в один инвестиционный проект.

В общем случае эффективность проекта (project efficiency), в том числе инвестиционного, — это категория, выражающая соот­ветствие результатов и затрат проекта целям и интересам его учас­тников, включая в необходимых случаях государство и население.

Термином «затраты» (costs) охватываются разного рода ресур­сы, применяемые в ходе реализации проекта.

На различных этапах расчетов эффективности могут использовать­ся показатели затрат, относящихся ко всем или только к отдельным видам ресурсов (например, капитальные затраты, расходы на оплату труда, уплачиваемые налоги и т. п.). В общем случае затраты могут иметь как стоимостное, так и натуральное выражение. Измере­ние затрат в натуральном выражении является лишь промежуточным этапом, поскольку основные показатели эффективности проекта опре­деляются на основе стоимостных оценок.

Результаты (results, outcomes) проекта в общем случае характе­ризуют последствия его реализации в инвестиционной, производ­ственной (операционной), финансовой, социальной, экологичес­кой, научно-технической, оборонной и иных сферах.

В проектных материалах все виды результатов реализации проекта должны быть охарактеризованы, описаны и классифицированы (т. е. измерены в той или иной шкале, не обязательно количественно). Наи­более важные результаты проекта целесообразно отражать в проектных материалах в натуральном выражении.

При оценке эффективности проекта необходимо учитывать, что затраты по проекту могут осуществляться в разные моменты времени, а моменты достижения результатов могут не совпадать с моментами осу­ществления затрат. Поэтому здесь имеет значение не только общая ве­личина затрат и результатов, но и их распределение во времени.

Разновременность (costs (results, effects) time difference) затрат (результатов, эффектов) — явление, характеризующееся не мгно­венным, а распределенным во времени осуществлением затрат (по­лучением результатов или эффектов).

Таким образом, мы видим, что расчеты эффективности имеют це­лью выяснить, что реализация проекта отвечает целям и интересам его участников. Однако реализация проекта может нанести определен­ный ущерб и тем физическим и юридическим лицам, которые участни­ками проекта никак не являются. Скажем, строительство ТЭЦ в городе может неблагоприятно повлиять на экологическую обстановку, ухудшить здоровье населения. Поэтому и государству, и строителям, и эксплуата­ционникам следует учитывать интересы населения, которые в данном случае ущемляются, — это тоже один из результатов проекта, хотя, воз­можно, не совсем тот, к которому стремились его разработчики. Оценка этого результата и сопоставление его с другими, «более наглядными» результатами (улучшение теплоснабжения населения) — тоже одна из задач расчетов эффективности.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

эффективность проекта в целом;

эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости

ИП и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

• эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий-участников);

• эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий — участников ИП);

• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам ИП, в том числе:

* региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

* отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений и холдинговых структур;

• бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Таким образом, говорить об эффективности проекта можно лишь когда содержащаяся в проектных материалах информация подтверждает реализуемость проекта. Реализуемость проекта может оцениваться с разных точек зрения — технической, технологической, оборонной, эко­логической и т. п.,

Финансовая реализуемость (financial feasibility) — свидетель­ство наличия финансовых возможностей реализации проекта. Финансовая реализуемость имеет место при достаточных объе­мах финансирования инвестиционного проекта. При выявлении финансовой нереализуемости схема финансирования и, возмож­но, отдельные элементы организационно-экономического меха­низма проекта должны быть скорректированы.

В ходе оценки эффективность проекта оценивается определенными количественными характеристиками — показателями эффективности, отражающими указанное соответствие в том или ином аспекте, «вы­годность» реализации проекта для каждого из его участников. Чтобы рассчитать пока­затели эффективности, надо не только знать, какие действия выполняет участник, но и то, каких затрат это требует и к каким результатам приво­дит. Это означает, что предметом оценки эффективности может быть лишь такой проект, в котором указаны затраты и результаты каждого участни­ка.